(資料圖)
東吳證券股份有限公司吳勁草,譚志千近期對周大生進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：Q2歸母凈利潤同比增長27%，拓店表現亮眼》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為15.69元。
周大生(002867)
2023年Q2歸母凈利潤同比增長27%：2023年H1，公司實現收入80.74億元，同比+58.4%，實現歸母凈利潤7.4億元，同比+26.5%，實現扣非歸母凈利潤7.07億元，同比+26.1%。單拆Q2，公司實現收入39.52億元，同比+68.6%，實現歸母凈利潤3.74億元，同比+26.8%，實現扣非歸母凈利潤3.51億元，同比+25.6%。
2023年Q2費用率同比改善明顯：2023年Q2，公司實現毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黃金、鑲嵌類產品銷售結構變化所致。銷售費用率5.37%，同比改善1.53pct，管理費用率0.58%，同比改善0.27pct。
黃金產品矩陣持續豐富完善，拉動收入高增：2023年H1，公司素金類產品實現收入67.3億元，同比大增71.7%，占比83.4%，鑲嵌類產品實現收入5.26億元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用費收入4.3億元，同比+36.6%。2023年H1，周大生緊跟國潮文化和年輕人“悅己”需求的提升，構建了豐富的黃金產品矩陣，打造出獨特而具有設計感的“國潮珠寶”，加大黃金產品的IP合作力度，新增了《莫奈》IP聯名系列。
電商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023年H1，公司自營門店收入8.28億元，同比+46.0%，自營電商渠道收入11.55億元，同比+91.3%，加盟業務收入59.8億元，同比+57.2%。截至2023年6月底，公司門店總數達到4735家，上半年凈增119家，其中加盟門店4453家，上半年凈增86家，直營門店282家，上半年凈增33家，省代模式助力下公司開店表現亮眼。
黃金消費維持高景氣，店效提升明顯：2023年H1，公司自營單店收入305.49萬元，同比+26.6%，其中鑲嵌收入22.11萬元，同比-16.8%，黃金收入275.54萬元，同比+32.95%。加盟單店平均收入136.29萬元，同比+52.5%，其中鑲嵌收入8.73萬元，同比-6.8%，黃金收入115.47萬元，同比+64.3%，黃金毛利5.64萬元，同比+74.3%。2023年H1，黃金消費延續高景氣，周大生通過區域展銷模式提升供貨效率，店效提升明顯。
盈利預測與投資評級：周大生是我國頭部的黃金珠寶品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考慮黃金占比提升較快，鑲嵌恢復還要時間，我們下調公司2023-25年歸母凈利潤從14.7/17.55/20.2億元至13.95/16.7/19.2億元，最新股價對應2023-25年PE為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險，開店不及預期，終端消費恢復不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券唐佳睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.92億，根據現價換算的預測PE為12.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.55。
