深度 獨立 穿透
(相關資料圖)
能否以退為進？
作者：樹知
編輯：李思
風品：恪圭
來源：首財——首條財經研究院
兜兜轉轉一年有余、第二輪審核問詢函還未回復，西恩科技主動撤單了。
伴隨止步創(chuàng)業(yè)板，部分對賭協(xié)議將“復活”，西恩科技該如何應對呢？
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凈利規(guī)模羸弱、穩(wěn)健性待提升
原材成本占比九成 現金流為負
公開信息顯示，西恩科技成立于2014年，專注有色金屬資源回收利用領域，主要從事鋰電池材料的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，并提供危廢處置服務。
2020年至2022年，西恩科技營收約8.04億元、15.50億元及19.64億元，凈利約-503.85萬元、1.66億元及5878.06萬元。
相比營收持增，凈利起伏較大、穩(wěn)健性待提升。對此，公司表示，2020 年和 2021年，受下游鋰電池市場需求上升的影響，金屬鎳、金屬鈷和碳酸鋰的市場價格總體上呈震蕩上升趨勢，公司經營業(yè)績相應震蕩上行；2022 年，受金屬市場價格波動和下游需求有所減弱的影響，凈利5,878.06 萬元，同比大滑。
話雖如此，三年總營收超43億元，凈利合計卻僅約2.2億元，盈利水平之薄肉眼可見。
放到行業(yè)看，營收同樣不占優(yōu)勢。招股書中，西恩科技共列舉了芳源股份、科隆新能、中偉股份、格林美和帕瓦股份等5家可比公司。以2021年為例，上述公司營收為20.70億元、26.83億元、200.72億元、193.01億元和8.58億元。除帕瓦股份外，另外4家公司均高于西恩。
深入經營層面，原材成本占比過高、價格波動隱憂也不可小視。2020年至2020年，公司直接材料成本占主營業(yè)務成本比分別高達 85.48%、88.35%和 91.22%。
假設報告期內直接材料采購價格變動 1%，若產品價格未能及時得到調整和傳遞，則成本變動對主營業(yè)務毛利率的影響幅度分別為 0.79、0.71 和 0.80 個百分點，對營業(yè)利潤的影響幅度為 598.43 萬元、1,080.39 萬元和 1,566.93 萬元。看看上述凈利體量能承受多少呢？
現金流走勢也值審視，2020年至2022年經營活動產生的現金流量凈額分別為-703.74萬元、4399.56萬元和-6695.40萬元，波動較大且金額較低甚至出現負增，與上述持增的營收形成較大反差，是否合理呢？
2
產能未飽和、存貨連增
募資擴產合理不？
此番IPO，西恩科技擬募8億元，全部用于20萬t/a鋰電池材料綜合回收利用項目。待項目建成后，年處理鋰電池材料可達20萬噸、年產三元前驅體8萬噸、年產碳酸鋰2.5萬噸。
可截至2022年，公司硫酸鎳、三元前驅體、碳酸鋰和氫氧化鈷的年產能分別為3萬噸、4800噸、1920噸和1500噸，產能利用率為103.44%、67.5%、63.36%和67.15% 。
除硫酸鎳外，其他產能利用率并未飽和，有多少擴產必要性、擴產底氣呢？
同時，存貨賬面金額持續(xù)增長：分別為 11,563.49 萬元、25,260.38 萬元和27,583.01 萬元，占期末資產總額比 11.43%、15.46 %和 12.12%。
不禁疑問，消化能力如何、一旦后續(xù)擴產去化不利、衍生風險又知多少？
3
28份融資協(xié)議
對賭回購壓力幾何
截至招股書簽署日，趙志安直接持有20.30%股份，擔任執(zhí)行事務合伙人的曦萌投資持有2.52%股份；張文燕直接持有2.96%股份；趙沁心直接持有3.61%股份；趙鐘鳴直接持有0.12%股份。
公司實控人為趙志安，張文燕、趙沁心、趙鐘鳴（張文燕系趙志安之配偶，趙沁心系趙志安、張文燕之女，趙鐘鳴配偶的母親與趙志安為胞姐弟關系）為其一致行動人。
截至招股書簽署日，西恩科技共有79名股東，公司共簽署過28份投資協(xié)議，多份協(xié)議中包含股權回購或業(yè)績承諾條款。
據界面新聞、新華社，2015年3月，高新投資以6000萬元認購西恩科技新增注冊資本1132.0755萬元，后因公司2015年及2016年業(yè)績未實現實控人趙志安及其配偶張文燕作出的業(yè)績承諾，觸發(fā)約定的回購義務。趙志安安排趙鐘鳴受讓高新投資全部股份。
2017年12月，上海凱舟以5100萬元認購西恩科技新增股份300萬股，上海凱舟和趙志安簽訂《上海西恩科技股份有限公司股份發(fā)行認購協(xié)議之補充協(xié)議》約定若西恩科技2018年實現凈利潤低于8550萬元，則上海凱舟有權決定趙志安給予補償或回購股份。2018年，西恩科技凈利未達承諾，觸發(fā)業(yè)績補償條款。但雙方對補償方式及補償金額存在爭議，2021年12月，上海凱舟以趙志安為被申請人提起仲裁。2022年9月，兩者達成和解并支付全部補償款。
據和訊網，2020年8月，因西恩科技2018年凈利潤未達標，君度尚左要求趙志安回購其增資股份。2020年8月至2021年2月，君度尚左將其股份轉讓給趙志安、徐程勝、錢海春、陳香誠。
2022年5月，因西恩科技未在2021年12月31日前發(fā)出IPO申請，經協(xié)商一致，吉林捷煦要求趙志安履行回購義務，最終吉林捷煦將其持有的西恩科技股份全部轉讓給新增股東長三角投資。
此外，趙志安持股比也因頻頻融資不斷下降。2016年，趙志安直接、間接合計持股比29.63%。與其一致行動人張文燕合計持股34.9%。2021年6月，趙志安直接持股24.64%，2021年9月降至20.9%，2021年11月再降至20.3%。
據披露，上述28份對賭協(xié)議中，包括業(yè)績承諾、上市時間相關對賭條款的有23份。眾所周知，背負對賭協(xié)議上市，一直是監(jiān)管層的監(jiān)管焦點，往期不少企業(yè)因此折戟。
對此，西恩科技說法是，相關對賭安排附條件的恢復約定屬于發(fā)行人股東與投資者間的商業(yè)安排，僅在未能成功發(fā)行上市時觸發(fā)，對發(fā)行人本次發(fā)行上市不構成實質性法律障礙。
換言之，就在西恩科技撤回IPO申請起，部分對賭協(xié)議將得到恢復。
如與無錫云暉的條款顯示，若西恩科技未能2023年12月31日前完成合格IPO，無錫云暉有權要求趙志安回購。
顯然，撤單后的西恩科技同樣不輕松。
本文為首財原創(chuàng)
